微软 2026 财年四季报：Azure 年化营收突破 1000 亿美元，两笔模型投资一盈一减

微软在 7 月 29 日盘后发布 2026 财年第四季度财报，交出一组关键数字：Azure 云服务年化营收（按当前收入水平折算的全年收入）首次突破 1000 亿美元，Microsoft 365 Copilot 付费席位突破 3000 万，已签约尚未确认为收入的金额（RPO）达到 6780 亿美元。同一季度，公司对 Anthropic 的投资录得约 32 亿美元未实现收益，对 OpenAI 的持股则计提约 6 亿美元减值。

这组数字说明，微软的 AI 业务收入重心正在从「看重某一家模型公司」转向「从云和算力服务中获得稳定收入」。

Azure 提速，AI 变现的两条路径

Azure 四季度收入同比增长 43%，比上一季度的 40% 重新加速。微软云全年收入突破 2140 亿美元，同比增长 27%；公司全年营收超过 3310 亿美元，同比增长 18%。

两个数字能看出 AI 变现的速度。Microsoft 365 Copilot 付费席位突破 3000 万，季度净增比上一季度翻倍；按企业版每席位每月 30 美元计算，仅这一项对应的年化收入就超过 100 亿美元。首席财务官 Amy Hood 在电话会上表示，Azure 的需求持续超过可用供给。

商业 RPO 达 6780 亿美元，同比增长 84%。RPO 是已经签下合同、但还没确认成收入的金额，直接反映未来几个季度的营收确定性，其中约 30% 将在未来 12 个月内转化为收入。

两笔投资，账面结果相反

微软同一季度两笔 AI 投资的账面表现方向相反。

2025 年 11 月，微软向 Anthropic 投资 50 亿美元，Anthropic 承诺未来数年向 Azure 采购 300 亿美元云服务。不到一年，Anthropic 在 H 轮融资中估值升至 9650 亿美元，微软所持股份按最新估值约 82 亿美元，多出的 32 亿美元计入当季利润表，相当于每股盈利增厚 0.33 美元。

对 OpenAI 的投资是另一番情形。微软对 OpenAI 累计股权投资约 130 亿美元，持有约 27% 的稀释股权（按全部潜在股本计算的持股比例）。2026 年 4 月协议重谈之后，OpenAI 对微软的分成被设了上限，模型授权转为非独家，OpenAI 获准使用其他云平台，微软据此在四季度计提约 6 亿美元减值，拖累每股收益 0.07 美元。

一盈一减的原因不在模型能力，而在两家公司的财务结构。Anthropic 的估值被云厂商之间的竞争性注资推高；OpenAI 则受制于庞大的算力投入承诺，在筹备上市的压力下压缩成本，触发了与微软的分成协议重谈。

云厂商加码算力基础设施

外界一度把微软接受 OpenAI 分成封顶解读为让步，结合全年财报看，这更像是主动选择。分成封顶限制了微软从 OpenAI 获取的财务上行空间，但也保障了 OpenAI 作为 Azure 最大单一客户的支付能力；模型授权转为非独家后，GPT 系列成为 Azure AI Foundry 平台上的模型之一，与其他模型一起对外销售。

季度内，微软新增数据中心租约承诺超过 1300 亿美元，未开始履行的租赁总承诺达 3291 亿美元。这些承诺比任何股权投资更能说明微软的投入方向：投的是整个 AI 产业对算力的持续需求，而不是某一家模型的输赢。

这套逻辑不限于微软。AWS 的 Bedrock 平台提供 Claude、Llama、Mistral、Cohere 等多款模型，谷歌 Vertex AI 也接入 Gemini、Claude、Llama 等模型。当每家云厂商都能提供多种可替代的模型时，没有哪家模型公司能对云厂商开出「要么独家用我，要么我走」的条件。

财报发布后，市场给出了回应：微软股价三个交易日累计上涨超 23%，市值增加约 7000 亿美元，截至 8 月 3 日收盘报 487.65 美元，总市值突破 3.62 万亿美元。瑞银将目标价从 480 美元上调至 525 美元，招银国际从 616 美元上调至 634 美元。

无论哪家模型公司最终占据领先位置，云厂商都能从持续增长的算力需求中获益。对算力基础设施的掌控，正在成为 AI 竞争中比单个模型领先更确定的因素。