阿里巴巴配售融资约800亿港元，AI资本开支加速侵蚀大厂现金流
8月23日晚，阿里巴巴宣布以每股112.70港元配售7.1亿股新股，募资约800亿港元，所得净额全部投向全栈AI能力与AI基础设施建设。不到一小时，这批股份即获主权基金和海外长线机构超额认购。
这是阿里巴巴2019年11月港股上市以来的首次股权再融资，也是港股历史上规模最大的配售之一，稀释股本约2.6%。
一家账面不缺钱的公司主动发股募资，这一选择本身就是信号。阿里巴巴截至6月30日季度的现金及其他流动性投资约700亿美元。即便如此，公司仍然选择股权融资，把钱全部押向AI和算力——这说明AI投入的量级，正在超出经营现金流能够覆盖的范围。8月24日港股开盘，阿里巴巴股价下跌逾8%，盘中最低报112.60港元，跌破112.70港元的配售价。
不缺钱的阿里选择发股
阿里巴巴的自由现金流曲线，能清楚看到它为何需要补充现金。
2025年3月季度，阿里巴巴自由现金流下降76%至37.43亿元，公司公告首次把归因指向"云基础设施支出增加"。
2025年6月季度，自由现金流首次转负，净流出188.15亿元，官方归因是云基建与淘宝闪购两项投入。
到2026年6月季度，公司单季资本开支已达676.78亿元、同比增长75%，自由现金流净流出扩大到446.70亿元，公告的归因只剩云基础设施一项。
即便即时零售的补贴投入已经降温，算力上的支出仍在加速放大。整个2026财年，阿里巴巴自由现金流净流出466.09亿元，而上一财年还是净流入738.70亿元，方向在一年之间完全反转。配售公告中"所得净额100%投向AI"的表述，正是这份现金流压力的注脚。
承压的不止阿里巴巴
AI投入挤压利润和现金流，是几大科技公司的共同境遇。
腾讯2026年第二季度单季资本开支527.8亿元，同比增长176%、环比增长65%，主要投向AI算力采购、大模型迭代与场景落地，单季自由现金流净流出138亿元。腾讯还给出了一个少见的透明口径：若剔除新AI产品的收入、成本及开支影响，Non-IFRS经营利润（剔除股权激励等非现金项目后的经营利润）本可同比增长19%至861亿元，实际为756.4亿元，新AI业务对单季经营利润的拖累约105亿元。
百度压力更大：传统搜索广告萎缩与AI投入叠加，2026年第二季度营收313.25亿元、同比下降4%，净利润同比下滑68%，资本开支113.9亿元，自由现金流流出11.73亿元。
美国市场同样如此。微软、亚马逊、谷歌、Meta四家公司2026年资本开支合计逼近7500亿美元。谷歌二季度资本开支增至449亿美元，自由现金流转为流出59亿美元，是公司上市22年来首次单季自由现金流为负；Meta二季度自由现金流仅7.84亿美元，同比下滑91%。
刚性开支与持续推理成本
AI的投入大部分是刚性开支：算力芯片的价格由少数几家供应商主导，采购议价空间有限；智算中心建设周期长、资金回收慢，成为各大厂资本开支的最大载体。
更关键的是持续发生的推理成本。传统互联网业务边际成本趋近于零，规模越大越便宜；大模型则相反，每一次调用都在消耗真实算力，用户越多、调用越频繁，成本越高。
变现仍在探索，B端是主力
收入的增长暂时追不上投入。
C端付费方面，Kimi、豆包、MiniMax旗下应用等AI产品陆续开启分层付费，但相关公司没有公布付费用户转化比例。腾讯研究院此前发布的调研显示，95.6%的受访者近三个月使用过AI大模型，82.3%属于高频使用者，但AI用户中的付费比例仅为9.8%。
相对可靠的收入来自B端。字节、智谱、DeepSeek等公司的模型收入中，来自B端API、编程助手订阅等企业服务的占比达到九成。今年以来AI办公类产品密集发力，方向同样指向企业客户。
从扩张转向回报
面对资本市场态度的变化，多家企业开始给AI投入标注回报周期，行业正在从"高投入换规模"转向"价值换利润"。
阿里巴巴CEO吴泳铭在财报后电话会上表示，按当前AI产品的平均毛利水平，算力资本开支三年内可以回本，并强调相关投资的回报确定性很高。如果三年回本能够兑现，单季677亿元级别的资本开支就不再只是一笔费用，而是可以折旧的生息资产。
价格端也在变化。智谱CEO张鹏披露，今年第一季度API涨价83%后，调用量同比上涨400%。Kimi、MiniMax、千问等今年通过分层收费、取消免费额度、换代提价等方式，实质提高了调用门槛。DeepSeek则在8月23日再度调价，宣布周末API全时段按低谷价计费，高峰与低谷的分时定价越来越接近电力市场的运行逻辑。
阿里巴巴的800亿港元配售，表面是一次融资，实质是AI时代现金流逻辑的集中显现：算力和芯片是刚性开支，推理成本随使用持续放大，收入确认还需要时间。愿意继续投入的公司，正在用更精细的方式计算每一笔资本开支的回报，行业竞争的焦点，也从比谁投入更大，转向比谁的回报更稳。