8月24日，阿里巴巴完成800亿港元（约102亿美元）新股配售定价，发行价为每股普通股112.70港元，合计配售7.1亿股，所得款项净额将100%用于投资全栈AI能力。值得留意的是，阿里账上并不缺钱——截至2026年6月30日，其不受限制资金达4745亿元，但当季自由现金流已净流出447亿元，公司仍选择股权融资而非举债，这正是本次配售的核心看点。

本次配售启动后不到一小时即获超额认购，中金、汇丰、摩根士丹利、瑞银四家投行参与发行，中东、欧洲、亚洲等地的主要主权基金参与认购。定价公布当天，阿里巴巴港股开盘下跌，截至发稿跌幅约8.84%。

账上4745亿元现金，仍选择股权融资

账面不缺钱却仍配售，指向资本期限匹配问题：AI算力是多年才能回本的资产，不适合用到期须还本付息的债务，股权资金没有还款到期日。

快思慢想研究院院长田丰对证券时报分析，阿里正在为AI投资建立独立的风险缓冲层。当季资本开支已升至677亿元，同比增长75%；经营现金流只有229亿元，自由现金流净流出447亿元。持续的高资本开支会挤压现金储备、债务评级与后续融资能力，股权融资能避开这种挤压。

按112.70港元定增7.1亿股计算，本次预计净募资约797亿港元，新增股份约占扩大后股本的3.57%。用这3.57%的股权摊薄，换来一笔无需固定偿还、能承受技术路线变化的资本。

这笔钱主要用来购买"可交付的算力"。全栈AI的竞争已扩展到GPU、CPU、存储、网络、数据中心、电力和集群调度等环节。田丰指出，配售发生在商业验证已经出现、规模回报仍待检验的临界点——阿里云已形成收入和利润，消费级、企业级AI应用仍处高投入期。近800亿港元要验证的，是能否通过"芯片—云—模型—智能体—电商交易"的内部循环，把算力用起来并留住收益。

三家互联网巨头的三条路径

阿里这次配售，正值中国互联网巨头AI资本开支全面升级的节点：阿里当季资本开支677亿元，同比增长75%；腾讯二季度资本开支528亿元，同比大增176%，环比增加66%；字节跳动将2026年资本开支计划上调至超过2000亿元。

三家的方向不同。阿里走"云+AI"的B端变现路线，依托公有云底座把算力卖给企业客户；腾讯走"生态内化"路线，把算力内化到微信13亿用户的生态体系，自研模型、打磨应用，换取长周期商业收益；字节跳动则押注C端入口，以豆包大模型为核心争夺流量入口。

竞争焦点转向算力效率与现金回报

路径不同，指向的竞争焦点一致。田丰认为，中国互联网AI竞争已形成三个层次：算力交付效率、模型的任务成本，以及能否把智能能力嵌入真实交易和工作流。云厂商赚算力与平台收入，流量平台靠广告、交易和订阅变现，专业模型公司靠技术效率影响定价。

对阿里这笔800亿港元而言，判断值不值，最终要看募资买来的算力能否出手变现、利用率能否做高；若算力闲置或卖不出，3.57%的股权摊薄就会变成净损失。